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安纳达:钛白粉行业周期性低谷拖累业绩

发布时间:2009-04-10    研究机构:天相投资

2008年,公司实现营业收入3.08亿元,与上年度基本持平,利润总额-0.62亿元,同比下降423%,实现净利润-0.52亿元,下降517%。基本每股收益-0.67元。

钛白粉是完全市场化的行业,原材料价格高企和需求不足拖累公司业绩。公司主营钛白粉。上半年主要原料钛精矿、高钛渣、硫酸价格同比大幅上升,远超过产品价格涨幅;四季度后因全球金融危机导致需求急剧萎缩;并且因出现产品和原料价格双降,公司计提资产减值损失0.24亿元。

钛白粉周期性强,国内出现行业整体性亏损。钛白粉主要下游行业涂料、塑料、造纸需求占比分别为60%、20%、10%,均与宏观经济特别是房地产关联较密切。因经济危机,2008年11、12月,全球钛白粉需求下降了30%。我国2008年表观需求量下降15%,产量和销售量出现了自1998年以来首次下降。年内多数企业出现成本倒挂,愈七成企业减产。

自2008年起行业竞争加剧。一、经过十年高速发展,至2007年我国钛白粉产能达128万吨,而需求量114万吨,供需关系发生重大改变。二、2008年世界产能540万吨,前七家企业占68%,中国以外共20余家大企业,而中国有约70家企业,行业集中度低,产品多为中低端,价格竞争激烈。三、进口产品为高端,不易替代。而2007年7月国家取消钛白粉出口退税,2008年出口骤降46%,加剧国内竞争。

公司盈利能力有望改善。一、采用新增进口南澳钛矿渠道、硫酸委托加工等办法控制原料风险。二、3万吨生产线从锐钛型改造为中高端金红石将于2009年二季度投产,提升产品赢利水平。并积极研发适应细分市场的产品,提高产品附加值。三、公司2007年募集资金,生存能力较强,拟利用行业整合契机,参与重组走低成本扩张道路。

盈利预测与投资评级。预测09~10年每股收益(EPS)分别为0.05元、0.13元。对应市盈率为156倍、63倍,估值相对偏高,维持“中性”评级。但建议投资者关注行业的变化,把握公司主业拐点产生的投资机会。

风险提示:行业复苏主要取决于下游改善;钛白粉原料为资源性产品,公司依赖进口较多,受国际市场影响较大。

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