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安纳达:募资技改扩能,长期增长可期

发布时间:2010-06-24    研究机构:天相投资

事件描述:2010年6月24日,公司发布非公开发行预案,拟向10名特定对象发行2000万股~3400万股,发行价格不低于11.33元/股,募集资金3.8亿元用于年产4万吨致密复合膜金红石型钛白粉技改工程项目。

评论:1. 采取差异化战略,进军高端市场。目前我国钛白粉行业两级分化,在低端领域以成本竞争为主,行业周期性强,利润空间小。而高端领域每年大约需要进口24万吨左右的专用型钛白粉,主要由杜邦、石原等国际厂家占据,技术壁垒使得国际厂家获得高额收益。公司现有4万吨通用型钛白粉的生产能力,技改项目实质为新增4万吨/年高端钛白粉产能,技术来自于公司与清华大学合作的“致密复合膜钛白粉关键技术研究及产业化”项目,目前已经完成工业化试生产,且取得国家知识产权局签发专利申请受理通知书,产品在性能上达到了国际厂商石原R930和杜邦R902的水平,具备了进入高端专用型钛白粉市场的技术基础,未来差异化和高技术附加值是公司的发展方向。

2. 募投项目大幅提升公司盈利能力,但短期业绩贡献较小。目前市场上,可比产品石原R930报价1.94万元/吨,杜邦R902报价在1.91万元/吨,公司现有金红石产品价格仅仅1.3万元/吨,未来技改项目完成,公司新产品具有50%的提价空间,远大于成本的增加幅度。目前公司已经与下游客户进行了沟通,未来公司高端产品在对国际厂商一定折价情况下竞争力极强,同时考虑到公司相对于国际厂商的成本优势和国内厂商的技术优势,我们预计公司高端产品毛利率将达到23%,产品结构调整使得综合毛利率大幅提升至16%—18%。由于项目建设期2年,项目对2010年和2011年没有业绩贡献。

3. 大股东承诺认购支持非公开发行。本次大股东铜化集团承诺以不低于本次发行总数的15%、不超过25%的比例参与非公开发行,预计本次发行后,控股股东的持股比例将维持在现有水平甚至更高。考虑到公司在原料硫酸采购、建设用地和公共设施上与大股东有大量的相关业务,我们认为大股东的认购承诺彰显了对本次项目的信心,未来将对公司的业务给予更多的支持。

4. 盈利预测和投资建议:我们预计2010-2012年EPS(按现有股本计算)为0.29元、0.33元、0.96元,按公司停牌前股价13.36元计算,对应市盈率为46倍、40倍和14倍,考虑增发的摊薄效应,短期估值更高,但我们看好公司的长期价值,上调公司的评级为“增持”。

5. 风险提示:非公开发行不获通过的风险。

申请时请注明股票名称